尽管一季度财报季表现超预期且贸易谈判显露积极信号，但高盛首席策略师戴维·科斯汀仍呼吁投资者保持警惕。他在5月9日发布的报告中指出，虽然标普500指数成份股公司首季盈利同比大增12%(是财报季前预期6%增幅的两倍)，但经济潜在挑战与关税政策的不确定性仍可能对市场构成压力。
财报数据显示，标普500指数成份股公司首季利润率同比提升111个基点至12.1%，创2022年年中以来新高。科斯汀认为，这一强劲表现虽暗示短期上行空间，但高盛经济学家对下半年GDP增速趋缓的预测(接近停滞状态)，使其维持对2025年标普500指数每股收益仅增长3%的预测(达253美元)，低于市场策略师共识预期的257美元及分析师自下而上汇总的264美元。
他特别强调，多数企业在财报中维持业绩指引时，尚未充分计入关税政策可能带来的冲击，“未来数月供应链波动风险不容忽视”。
大型科技股(即“七巨头”)再次成为盈利增长核心引擎。剔除尚未公布财报的英伟达后，其余六家科技巨头首季盈利同比激增28%，贡献了标普500指数整体盈利增长的27%;而剩余493家成份股盈利仅增长9%。尽管高盛预计2026年这一差距将收窄，但当前格局凸显市场集中度风险。
据了解，目前，“七巨头”对2025年盈利的修正与上年持平，而标普500指数其他成分股的盈利修正则下降了4%。所谓的“七巨头”包括苹果(AAPL.US)、微软 (MSFT.US)、谷歌(GOOGL.US) 、亚马逊(AMZN.US)、英伟达(NVDA.US)、Meta Platforms(META.US)和特斯拉 (TSLA.US)，这些公司凭借庞大的市值、在高增长行业的主导地位以及强劲的资产负债表，成为标普500指数和纳斯达克指数的主要推动力。
此外，高盛还指出，资本支出趋势也呈现出分化。尽管像谷歌这样的公司重申了其支出计划，Meta Platforms也上调了其资本支出指引，但整体资本支出修正幅度有所减弱，反映了市场的日益谨慎。
在经济衰退风险方面，科斯汀表示，这是主要的下行威胁。高盛模型显示，未来12个月美国经济衰退概率为45%，但财报电话会议中“裁员”被提及次数仍处低位，或表明任何经济放缓更可能呈现“浅衰退”特征。
就市场表现而言，高盛已将标普500指数未来12个月的目标点位上调至6200点，意味着该指数将较当前水平上涨9%。不过，高盛对标普500指数未来三个月的回报预测持平，这反映了市场对增长数据恶化和股票风险溢价过高的担忧。
科斯汀指出：“结果就是股票风险溢价出人意料地低，标普500指数目前的预期市盈率为21倍，而每股收益预期却不切实际地高估了。”不过，他对中期前景持乐观态度。高盛预计美联储将于7月开始降息，再加上可能避免经济衰退以及2026年盈利加速增长，可能为股票进一步上涨铺平道路。
总的来说，当前美股处于“强现实与弱预期”的拉锯战中。投资者需在享受短期财报红利的同时，密切关注关税政策、企业资本支出意愿及美联储政策转向三大变量，以应对潜在的市场波动。
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