中金发布研报称，当前小鹏汽车-W（09868）港/美股股价分别对应2025年1.6/1.5xP/S，维持跑赢行业评级，维持盈利预测。维持港股/美股目标108港币/28美元，较当前股价存41%/45%上行空间，均对应2025年2.2xP/S。北京时间5月28日，公司召开MONA M03 Max车型新品发布会，新款车型定价超出市场预期。
中金主要观点如下：
配置丰富价格超预期，迎来M03 Max智驾周期
在本次新品发布会中，公司发布了Max版本车型，并将此前的Air版本升级为Plus版本，Max相较于此前的预售价15.58万元下调1.6万元，与同配置Plus版本价差1万元。整体来看，该行认为新车型延续公司打造热销产品的思路，即通过有竞争力的定价、标配丰富的产品配置和智能驾驶功能，让消费者实现科技平权和舒适的产品体验。此外该行还想强调，Max车型的独特性在于：1）国内15万元价格带内唯一搭载双Orin芯片，和唯一可实现全场景高阶辅助驾驶能力的车型；2）Max版本车型的目标客群年轻化、对辅助驾驶接受度和付费意愿更高，该行预计Max版本的购买比例有望超出市场预期。根据公司官方微博披露订单数据，MONA两个版本的车型上市1小时大定数量为12566台，超过去年MONAM03上市同期，其中Max版订单占比83%，符合该行预期。
强产品周期持续，海外市场进展积极
根据乘联会数据，公司1-4月的月销量均突破3万辆，延续了强势产品周期。在新车型上市带动下，该行预计公司后续的季度销量及盈利能力有望持续环比提升。公司产品周期强劲且成本、费用控制持续兑现，建议积极关注公司今年有望实现盈利转正的投资机会。海外市场方面，公司1Q销量实现370%以上同比增速，新增40+海外门店，公司计划于2025年下半年，针对小鹏G6和小鹏X9两款车型启动在印度尼西亚的本地化生产，持续拓展产品线和市场。展望2025年，公司保持全年海外销量翻倍的目标，亦对均价和盈利形成正面带动，未来10年海外市场销量占比目标达到50%，逐步成为全球头部智能电动车品牌。
智驾能力持续突破，提升营销及用户使用频次
M03
Max车型全球首发“人机共驾”功能，Max版本车型轻掰方向盘即可与辅助驾驶协同控制。此外，公司在行业首创划线泊车，新车纯视觉AEB最高刹停车速130km/h。公司发布会披露计划在6月底OTA推送ETC收费站辅助通行和三点掉头能力。该行认为在如何更好的对客户进行营销、和提升用户的使用频次上实现了更多的突破，推出辅助驾驶安心保险服务，有望保持行业领先的体验。
风险提示：新车和自动驾驶需求不及预期，新车交付及与大众合作不及预期。
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